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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，发布定增说明书，拟募资不超过7.25亿元，用于咖啡扩产项目和补充流动资金。

　　2024年，在现制茶饮品牌风起云涌的“0 植脂末”运动中，佳禾食品遭遇重创，前三季度植脂末产品收入下滑42%，来自连锁渠道的收入一举减少44.54%，全年净利润减少53.64%到67.22%，

　　佳禾食品试图通过扩张咖啡产能打造第二增长曲线，不过目前咖啡业务收入体量较小，而且2024年前三季度咖啡业务收入增速在明显放缓。能否带动增长，拥有很大不确定性。

　　佳禾食品再融资7.25亿扩产能

　　2月10日，佳禾食品披露了《向特定对象发行股票证券募集说明书》，这次定增从2023年5月就开始筹划，到今年1月份收到证监会同意批复，已经接近两年时间。

　　根据公告，公司拟最高募资7.25亿元，其中5.5亿元拟用于咖啡扩产建设项目，1.75亿元用于补充流动资金。

　　对于佳禾食品来说，在核心业务植脂末遭遇大幅下滑的背景下，正需要借助咖啡业务讲一个新故事。

　　2024年10月底，三季报发布后佳禾食品举行了业绩发布会。在这次会上，投资者关注的主要问题是在植脂末产品下滑的背景下，公司是否会发展其他业务，以及咖啡业务的发展情况。

　　根据年报披露，2023年公司咖啡产量为5173吨，销量4982吨。本次项目建成后，将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。2023年咖啡业务收入仅2.61亿元，规模还比较小，而且2024年前三季度咖啡业务收入增长7.17%，增速在明显放缓。未来销量增长能否消化新增产能呢？

　　佳禾食品2021年上市，上市时募资4.5亿元，资金主要投向年产十二万吨植脂末生产基地建设项目。当时公司披露，2019年植脂末产量接近15万吨，以此为基础估算，建成后植脂末产能将达到27万吨（公司2022年年报披露，粉末油脂总产能 25.5 万吨/年）。该项目分为两期，一期项目产能目标 6 万吨/年，2022年生产线已经完成无菌验证，具备投产运行能力；二期项目预计将于 2024 年建成投产。

　　但是2023年公司粉末油脂产品产量仅为16.74万吨，相比2019年增幅有限。而2024年随着收入下滑，产销量估计也在下滑，投建的植脂末项目收益实现情况究竟如何呢？

　　再来看募资必要性，本次募资有1.75亿元用于补充流动资金，事实上截至2024年上半年，佳禾食品账面货币资金加交易性金融资产达到9.28亿元，有息负债1.55亿元，账面现金较为充足。而且2023年公司加大了分红力度，现金分红1.11亿元。佳禾食品控股股东为柳新荣，柳新荣和配偶唐正青通过直接、间接持股总共持有公司77.54%的股份，大部分现金分红流入了控股股东的口袋。

　　植脂末业务失守 融资扩产能是解药吗？

　　1月中旬，佳禾食品发布了业绩预告，宣布2024年实现归母净利润8450万元到11950万元，同比下降53.64%到67.22%，公司表示“受宏观市场环境影响营业收入较上年同期下降”。

　　佳禾食品主营业务为植脂末产品，2023年收入占比达到73%。根据华经产业研究院的数据，2023 年全国植脂末市场规模为86.47亿元，由此计算，2023年佳禾食品粉末油脂产品销售规模在国内市场的占有率为 22.27%。

　　植脂末能增香增脂、改善口感，在食品行业应用广泛，速溶咖啡、奶茶、冰激凌、面包、饼干等食品中均有应用。

　　但是对于佳禾食品来说，植脂末并不是一个“躺赚”的市场。首先，植脂末市场竞争激烈，进入门槛不高。据媒体报道，下游大客户蜜雪冰城正在自建10万吨植脂末生产线，一旦建成投产，势必会对外部采购产生影响。

　　其次，随着消费者健康意识的提升，对于配料表关注度增加。植脂末在加工过程中，氢化植物油不完全氢化可能会产生反式脂肪酸，过量摄入反式脂肪酸，会导致血液胆固醇水平升高，增加患心血管疾病的风险。除此之外，植脂末高糖分、高热量的特征，也加重了肥胖和健康风险。在这种情况下，新式茶饮品牌纷纷与植脂末“切割”，在产品页面重点标注“无植脂末”、“无反式脂肪酸”。

　　从佳禾食品经营数据来看，2021年以来植脂末产品收入增速整体在放缓，虽然2023年同比增长10%，主要是因为前一年收入下滑，和2021年相比增长不足4%。而2024年前三季度植脂末产品收入下滑42%，来自连锁渠道的收入一举减少44.54%。估计与上文提及的因素不无关系。

　　连锁渠道是佳禾食品最大销售渠道，包含了奶茶、咖啡及烘焙等餐饮连锁店。2023年前三季连锁渠道收入占比达到57%，2024年前三季下降到43%。此前，现制茶饮门店数量的增长、市场规模的扩大，随之而来对于植脂末产品需求的扩大，一直被佳禾食品当作利好进行宣传。而如今，这一逻辑似乎正在被打破。如果连锁渠道销售不能恢复，公司业绩势必将受到较大影响。

　　对于佳禾食品来说，正遭遇核心业务失守，新业务增长缓慢的困境，而转型C端造成的销售费用率进一步拉低了净利润。

　　这种情况下，融资扩产能是挽救公司业绩的解药吗？